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2019年，三諾生物(300298.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.78億元，同比增長(zhǎng)14.69%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.51億元，同比下滑19.25%。

2019年,三諾生物增收不增利，主要原因?yàn)楣緦?duì)其聯(lián)營(yíng)企業(yè)深圳市心諾健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司(下稱(chēng)“心諾健康”)確認(rèn)了較大數(shù)額的投資損失，對(duì)子公司長(zhǎng)沙三諾健康管理有限公司(下稱(chēng)“三諾健康”)計(jì)提了商譽(yù)減值并對(duì)其唯一資產(chǎn)PTS存貨計(jì)提了跌價(jià)損失。

上述兩公司實(shí)際為三諾生物為進(jìn)行海外并購(gòu)而與相關(guān)方共同設(shè)立的投資基金。自收購(gòu)以來(lái)，心諾健康從未給公司帶來(lái)正的投資效應(yīng)，而是持續(xù)虧損，且2017年以來(lái)虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大;三諾健康近幾年業(yè)績(jī)也并未達(dá)到評(píng)估機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)收益，雖然已計(jì)提一定減值，但減值風(fēng)險(xiǎn)尚存。此外，三諾生物利潤(rùn)水分較大，2019年，公司有約三分之一利潤(rùn)來(lái)自于政府補(bǔ)助及增值稅退稅。雖然公司的新冠抗體檢測(cè)試劑盒已獲得美國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入，但還未取得國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)，未來(lái)仍有較大的不確定性。

投資“黑洞”

2018年8月，三諾生物以2.16億元現(xiàn)金收購(gòu)心諾健康14.742%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，三諾生物在心諾健康的持股比例由25%上升到39.742%。

截至2017年12月31日，心諾健康所有者權(quán)益的賬面價(jià)值為8.82億元，即此次交易的心諾健康14.742%股權(quán)價(jià)格相對(duì)其賬面價(jià)值增值約8594萬(wàn)元。

作為并購(gòu)基金，心諾健康設(shè)立的主要目的為收購(gòu)一家美國(guó)企業(yè)。2016年1月，心諾健康以2.73億美元(約合人民幣17.31億元)完成對(duì)NIPRO DIAGNOSTICS, INC.(下稱(chēng)“NIPRO”)100%股權(quán)的收購(gòu)，收購(gòu)標(biāo)的NIPRO后被更名為T(mén)rividia Health Inc.(下稱(chēng)“Trividia”)。心諾健康的唯一資產(chǎn)即為T(mén)rividia的100%股權(quán)，Trividia的主營(yíng)業(yè)務(wù)為血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和其他糖尿病輔助產(chǎn)品。

然而，收購(gòu)Trividia后，三諾生物的這家聯(lián)營(yíng)企業(yè)卻在持續(xù)虧損：2016-2019年，心諾健康的凈利潤(rùn)分別為-3.36億元、-3555萬(wàn)元、-4579萬(wàn)元、-1.56億元;心諾健康權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益分別為-8388萬(wàn)元、-889萬(wàn)元、-1081萬(wàn)元、-6216萬(wàn)元。雖然與2016年相比，2017年Trividia的虧損規(guī)模明顯減小，但就近三年業(yè)績(jī)而言，心諾健康仍未扭轉(zhuǎn)局面，且虧損規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大。

Trividia的收購(gòu)不僅未能給三諾生物帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，反而嚴(yán)重侵蝕了公司利潤(rùn);且2018年公司進(jìn)一步收購(gòu)心諾健康部分股權(quán)，更擴(kuò)大了其虧損對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

需要注意的是，在此次現(xiàn)金收購(gòu)之前，Trividia也是處于連年虧損狀態(tài)。收購(gòu)預(yù)案顯示，2014-2015年，Trividia的凈利潤(rùn)分別為-4996萬(wàn)元、-2.78億元。

那么，在收購(gòu)標(biāo)的心諾健康連續(xù)虧損的情況下，截至目前，三諾生物并未對(duì)心諾健康計(jì)提任何的減值準(zhǔn)備。

同時(shí)，Trividia的收購(gòu)似乎也給上市公司控股股東李少波帶來(lái)了麻煩。因收購(gòu)Trividia的資金需要，2015年12月22日，李少波質(zhì)押了其持有的公司股份共7700萬(wàn)股，在兩年質(zhì)押期后的2017年12月25日，李少波繼續(xù)將已解除質(zhì)押的這部分股份重新進(jìn)行了質(zhì)押，2020年2月27日再次展期。

根據(jù)公告，鑒于質(zhì)押期限內(nèi)公司相繼實(shí)施完畢2015-2018年各年的年度權(quán)益分派方案，方案實(shí)施后該筆質(zhì)押由7700萬(wàn)股調(diào)整至約1.44億股。截至目前，李少波質(zhì)押股份數(shù)占其直接持有公司股份總數(shù)的95.23%，占公司總股本的25.50%。

然而，上市公司認(rèn)為，公司控股股東李少波先生資信情況良好，質(zhì)押的股份目前不存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)或被強(qiáng)制過(guò)戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)。

商譽(yù)減值“余患”未消

2017年7月，三諾生物發(fā)布資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)草案，擬通過(guò)發(fā)行股份方式向建投嘉孚、長(zhǎng)城國(guó)融、建投華文發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)所持三諾健康64.98%股權(quán)，交易作價(jià)為5.28億元。2018年2月，該收購(gòu)事項(xiàng)順利完成，由此形成商譽(yù)4.66億元。

收購(gòu)草案顯示，此交易價(jià)格以資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)論為基礎(chǔ)。

根據(jù)評(píng)估報(bào)告，截至2017年3月31日，三諾健康凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為7.28億元，評(píng)估價(jià)值為8.12億元，評(píng)估增值為8433萬(wàn)元，增值率為11.58%。草案顯示，三諾健康評(píng)估增值系其長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估增值所致，其對(duì)應(yīng)資產(chǎn)即為PTS的100%股權(quán)。

根據(jù)草案，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)PTS股東全部權(quán)益的評(píng)估結(jié)果采用收益法，評(píng)估價(jià)值為8.24億元，較賬面凈資產(chǎn)增值5.02億元，增值率為156%。

收購(gòu)草案顯示，2015-2016年、2017年1-3月，三諾健康的營(yíng)業(yè)總收入分別為2.89億元、3.47億元、9259萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-425萬(wàn)元、-7162萬(wàn)元、581萬(wàn)元;PTS的營(yíng)業(yè)總收入分別為2.89億元、3.47億元、9259萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為469萬(wàn)元、-3750萬(wàn)元、763萬(wàn)元。由于三諾健康的唯一資產(chǎn)是PTS的100%股權(quán)，三諾健康與PTS的營(yíng)業(yè)總收入完全一致，但二者的凈利潤(rùn)存在一定差異。

在收益法下，評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2017年4-12月、2018-2022年P(guān)TS的營(yíng)業(yè)收入分別為3.18億元、4.54億元、4.99億元、5.40億元、5.81億元、6.15億元，凈利潤(rùn)分別為2094萬(wàn)元、3952萬(wàn)元、4875萬(wàn)元、6006萬(wàn)元、6914萬(wàn)元、7538萬(wàn)元。而2017年1-3月PTS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9259萬(wàn)元、凈利潤(rùn)為763萬(wàn)元，即PTS的2017年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為4.10億元、2857萬(wàn)元。

那么，PTS是否實(shí)現(xiàn)了收益法所預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)呢?

2017-2019年，三諾健康的凈利潤(rùn)分別為1374萬(wàn)元、3345萬(wàn)元、-178萬(wàn)元。但現(xiàn)實(shí)情況是，PTS的凈利潤(rùn)與三諾健康存在著一定程度的差別。僅根據(jù)以上情況，投資者仍然難以知曉PTS是否達(dá)到了凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值。

由于三諾健康與PTS的營(yíng)業(yè)總收入完全一致，投資者可以從三諾健康的營(yíng)收得知PTS的營(yíng)收情況。

財(cái)報(bào)顯示，2017-2019年，三諾健康的營(yíng)業(yè)收入分別為4.09億元、3.73億元、4.04億元，明顯低于評(píng)估報(bào)告所預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入4.10億元、4.54億元、4.99億元。

2019年，上市公司對(duì)收購(gòu)三諾健康形成的商譽(yù)計(jì)提了3418萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備?？梢钥隙ǖ氖?，如果PTS未來(lái)仍然無(wú)法達(dá)到營(yíng)收或凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值，不排除三諾健康將來(lái)進(jìn)一步出現(xiàn)商譽(yù)減值的可能。

業(yè)績(jī)含金量低

分析三諾生物的利潤(rùn)構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，公司有較高比例的利潤(rùn)來(lái)源于其他收益及營(yíng)業(yè)外收入，這兩個(gè)科目對(duì)公司凈利潤(rùn)影響大，占凈利潤(rùn)的比重較高。

2017年之前，三諾生物將政府補(bǔ)助及增值稅退稅均歸于營(yíng)業(yè)外收入科目。根據(jù)財(cái)報(bào)，2015-2016年，公司營(yíng)業(yè)外收入分別為2511萬(wàn)元、6399萬(wàn)元，其中包括軟件產(chǎn)品增值稅退稅2063萬(wàn)元、5541萬(wàn)元。

自2017年起，三諾生物將增值稅退稅和政府補(bǔ)助分別置于其他收益科目和營(yíng)業(yè)外收入科目下。2017-2019年，公司的其他收益(增值稅退稅)分別為3752萬(wàn)元、7045萬(wàn)元、5392萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入(政府補(bǔ)助及其他)分別為969萬(wàn)元、1231萬(wàn)元、2821萬(wàn)元，各年度兩項(xiàng)合計(jì)分別為4721萬(wàn)元、8276萬(wàn)元、8213萬(wàn)元。

2015-2019年，三諾生物的凈利潤(rùn)分別為1.43億元、1.14億元、2.58億元、3.10億元、2.51億元，而其他收益及營(yíng)業(yè)外收入合計(jì)占凈利潤(rùn)比重分別為18%、56%、18%、27%、33%。

也就是說(shuō)，三諾生物2019年約三分之一利潤(rùn)來(lái)自于政府補(bǔ)助及增值稅退稅。

新冠肺炎檢測(cè)產(chǎn)品不確定性大

4月16日，三諾生物發(fā)布公告稱(chēng)，公司近日收到美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局(下稱(chēng)“FDA”)的通知，公司產(chǎn)品新型冠狀病毒抗體檢測(cè)試劑盒(膠體金法)獲得美國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入，具備了在美國(guó)上市銷(xiāo)售的資格。消息一出，公司股價(jià)應(yīng)聲大漲，4月17日，公司股價(jià)達(dá)到2019年以來(lái)的最高價(jià)19.93元。

需注意的是，公司的新冠肺炎檢測(cè)相關(guān)產(chǎn)品還未取得國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)。

此前，相關(guān)部門(mén)規(guī)定，自4月1日起，出口新冠病毒檢測(cè)試劑、醫(yī)用口罩、醫(yī)用防護(hù)服、呼吸機(jī)、紅外體溫計(jì)的企業(yè)向海關(guān)報(bào)關(guān)時(shí)，須提供書(shū)面或電子聲明，承諾出口產(chǎn)品已取得中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)，符合進(jìn)口國(guó)(地區(qū))的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求，亦即要獲得雙重認(rèn)證。

目前，國(guó)內(nèi)疫情逐漸平息，國(guó)家藥監(jiān)局關(guān)閉了應(yīng)急審批通道，三諾生物相關(guān)產(chǎn)品獲得國(guó)內(nèi)注冊(cè)的速度明顯放緩。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日，全國(guó)共有新冠病毒檢測(cè)試劑注冊(cè)證30張。在國(guó)內(nèi)注冊(cè)較慢并存在一定數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)者，未來(lái)國(guó)外疫情在逐漸得到控制的情況下，三諾生物該檢測(cè)產(chǎn)品的前景仍有較大不確定性。

針對(duì)文中所涉問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向三諾生物發(fā)送采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。