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7月21日晚間，廈門(mén)紫光學(xué)大股份有限公司(下稱“紫光學(xué)大”，000526.SZ)發(fā)布公告稱，擬向包括天津晉豐文化傳播有限公司(下稱“晉豐文化”)在內(nèi)的不超過(guò)35名特定投資者定增募資不超過(guò)11億元。

根據(jù)公開(kāi)資料，紫光學(xué)大主營(yíng)業(yè)務(wù)為教育服務(wù)業(yè)。主要服務(wù)對(duì)象為國(guó)內(nèi)K12有課外輔導(dǎo)需求的學(xué)生，服務(wù)模式以“一對(duì)一”教學(xué)輔導(dǎo)為主。

紫光學(xué)大稱，此次定增的目的之一，是為了拓展教學(xué)點(diǎn)布局，升級(jí)優(yōu)化教學(xué)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)環(huán)境，提升用戶體驗(yàn)和教學(xué)能力，促進(jìn)公司內(nèi)生增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型;其二是償還借款，減輕紫光學(xué)大的負(fù)債壓力。

線上乏力致上半年凈利預(yù)降六成

透過(guò)紫光學(xué)大半年業(yè)績(jī)預(yù)告不難看出，定增的首要目的“增長(zhǎng)、轉(zhuǎn)型”已經(jīng)迫在眉睫。

7月14日公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2020年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3600萬(wàn)元-5400萬(wàn)元，同比下降42.68%-61.79%。

預(yù)告中提到，2020年上半年，受到新冠肺炎疫情的影響，部分線下教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)時(shí)間處于停滯狀態(tài)，但運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)剛性，導(dǎo)致2020年度上半年凈利潤(rùn)較上年同期大幅下降。

簡(jiǎn)單的說(shuō)，一直以來(lái)作為優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的線下教育培訓(xùn)，在疫情期間卻成了最大的“包袱”：其主打的一對(duì)一和小班教學(xué)業(yè)務(wù)更加依賴線下渠道。紫光學(xué)大全資子公司學(xué)大教育集團(tuán)(下稱“學(xué)大教育”)，從創(chuàng)立初期主打家教市場(chǎng)，2004年提出基于家教業(yè)務(wù)升級(jí)而來(lái)的“一對(duì)一個(gè)性化輔導(dǎo)”體系，時(shí)至今日，“1對(duì)1課程”、“個(gè)性化輔導(dǎo)”仍然是其團(tuán)隊(duì)營(yíng)銷的關(guān)鍵詞。

另外，其線上業(yè)務(wù)開(kāi)展也較為乏力，2019年年報(bào)顯示，在線教育收入僅占總收入的1.3%。直至2020年1月，網(wǎng)校移動(dòng)App版本才匆匆上線。

這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得其在疫情期間遭受重創(chuàng)。據(jù)2020年一季報(bào)(見(jiàn)圖1)，公司營(yíng)收6億元，較去年同期減少20.94%;凈虧損1603.43萬(wàn)元，而去年同期凈利潤(rùn)達(dá)252.48萬(wàn)元，同比暴跌735.07%。

在回復(fù)《投資者網(wǎng)》對(duì)于下半年業(yè)績(jī)預(yù)期的提問(wèn)時(shí)，紫光學(xué)大方面表示，“有關(guān)問(wèn)題須關(guān)注公司相關(guān)公告及預(yù)計(jì)于2020年8月26日披露的《2020年半年度報(bào)告》。”

財(cái)務(wù)費(fèi)用拉低歸母凈利潤(rùn)

除疫情造成的收入減少外，紫光學(xué)大面臨的第二大困境，即資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。此次定增資金將有30%用于償還借款，減輕企業(yè)的負(fù)債壓力。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2016年至2019年資本結(jié)構(gòu)變化(見(jiàn)圖2)，紫光學(xué)大的資產(chǎn)負(fù)債率分別為98.70%、98.17%、97.92%和97.47%，總資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在高位，截至2020年一季度末，總資產(chǎn)負(fù)債率依然高達(dá)97.8%。

居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率源于2016年紫光學(xué)大與原控股股東紫光卓遠(yuǎn)簽署的23.5億元的借款協(xié)議，貸款利率4.35%/年，原定于一年后償還，然而此后每年都在延期續(xù)借。

根據(jù)紫光學(xué)大4月18日發(fā)布的《關(guān)于關(guān)聯(lián)借款事項(xiàng)的進(jìn)展公告》，2020年4月17日，紫光學(xué)大向股東紫光卓遠(yuǎn)提前償還借款本金和利息共計(jì)1039萬(wàn)，至此仍有15.45億尚未償還，也就是說(shuō)，未來(lái)利息支出與財(cái)務(wù)費(fèi)用仍為常態(tài)。

光大證券也曾在《紫光學(xué)大(000526.SZ)首次覆蓋報(bào)告》中提到，目前紫光學(xué)大凈利潤(rùn)率水平低于行業(yè)平均，私有化負(fù)債壓力是影響利潤(rùn)率的重要因素之一。

定增落地能否助推“OMO轉(zhuǎn)型”

根據(jù)公告，在此次11億元的定增資金中，除了3.3億元用于還款外，其余3.7億元用于教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，3億元用于教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)改造優(yōu)化項(xiàng)目，1億元用于OMO在線教育平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。OMO(Online-Merge-Offline)指線上和線下深度融合，是繼O2O之后市場(chǎng)效率更大提升的商業(yè)模式, 目前越來(lái)越被重視運(yùn)用在教培行業(yè)。

首先，借款償還，負(fù)債壓力減小，紫光學(xué)大的凈利潤(rùn)有望逐步提升。紫光學(xué)大公告中提到，“本次發(fā)行完成后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將從97.47%下降至72.72%，流動(dòng)比率從0.42提升至0.70，償債能力將有較大改善，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到提升，同時(shí)降低利息費(fèi)用，提升凈利潤(rùn)水平。”

另外，根據(jù)公告，本次定增發(fā)行完成后，創(chuàng)始人金鑫將合計(jì)持有紫光學(xué)大20.73%-28.80%的股份，成為實(shí)際控制人。

金鑫于2001年創(chuàng)辦學(xué)大教育，曾任紫光學(xué)大董事、副董事長(zhǎng)、總裁暨總經(jīng)理職務(wù)，后期由于銀潤(rùn)投資(紫光學(xué)大前身)出資3.7億美元完成對(duì)學(xué)大教育的私有化，包括金鑫在內(nèi)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)失去控制權(quán)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如該預(yù)案順利完成，金鑫重回董事會(huì)并擔(dān)任公司總經(jīng)理后，公司戰(zhàn)略部署規(guī)劃有望得到改善，未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)優(yōu)化可期。

廣發(fā)證券在其《教育行業(yè)專題暨月度投資策略》中提到，“由于治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)等自身原因和競(jìng)爭(zhēng)加劇等外部原因增長(zhǎng)有所放緩，若非公開(kāi)發(fā)行落地有望緩解負(fù)債壓力，加速網(wǎng)點(diǎn)升級(jí)擴(kuò)張和OMO 轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。”并給出了“關(guān)注紫光學(xué)大”的建議。光大證券也在報(bào)告中對(duì)紫光學(xué)大給予了“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

不過(guò)，也有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為， “一對(duì)一培訓(xùn)”的線上模式比大班課更難走通。另外，在線教育的拓展預(yù)計(jì)也會(huì)對(duì)線下教育業(yè)務(wù)造成一定沖擊，因此紫光學(xué)大在OMO方面的進(jìn)展也比較緩慢。此次定增能否如期落地，以及在償還部分借款，緩解債務(wù)壓力的同時(shí)，新的實(shí)控人能否快速部署OMO，實(shí)現(xiàn)順利轉(zhuǎn)型，從而提升利潤(rùn)率和毛利率?《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 紫光學(xué)大 上半年凈利