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作為醫(yī)美概念股，朗姿股份有限公司(下稱"朗姿股份", 002612.SZ)開年以來一路飆漲。3月18日，朗姿股份開盤后不久漲停，收盤報32.21元/股，動態(tài)市盈率高達213.8倍，市值143億元。今年以來其已累計上漲31%。

根據德勤發(fā)布的《中國醫(yī)美市場趨勢洞察報告》，2020年中國醫(yī)美市場規(guī)模預計達1975億元，年復合增長率預計仍將超過15%。

朗姿股份的業(yè)績看上去也不錯。其業(yè)績快報顯示，2020年朗姿股份營業(yè)收入28.73億元，同比下降4.46%;凈利潤1.38億元，同比增長134.13%。歸母凈利潤的高增長主要由于醫(yī)美板塊貢獻高，以及2019年歸母凈利潤基數較低。而且，即使業(yè)績如此增長，公司動態(tài)市盈率仍高達200倍以上。

轉型醫(yī)美后業(yè)績仍波動

公開資料顯示，朗姿股份成立于2006年，2011年在深交所中小板上市。第一大股東申東日持股47.82%，第二、三股東為申今花、申炳云，分別持股6.76%、4.5%。

自2011年上市之后，公司業(yè)績增速就開始放緩。因此公司逐步向童裝、化妝品等領域轉型，但效果不盡人意，2014年、2015年還出現營收、凈利潤同比下滑的情況。

2016年公司宣布進軍醫(yī)美，同年耗資3.27億元收購米蘭柏羽、晶膚醫(yī)療旗下的六家整形美容機構。此后設立朗姿醫(yī)療子公司作為醫(yī)美業(yè)務機構持股平臺，并收購陜西高一生、西安美立方等，以合伙制為主加快子公司的新建拓展。

數據顯示，截至2020年三季度末，朗姿股份商譽余額為6.27億元，幾乎都由醫(yī)美業(yè)務并購帶來。

2020年下半年至今，醫(yī)療美容板塊站上風口，朗姿股份也獲熱炒。2020年12月末，朗姿股份因股價暴漲被深交所關注，"股價漲幅較高是否與公司基本面相匹配，并充分提示相關風險。"

監(jiān)管層的關注自有其道理。今年3月4日，該股股價達到34元/股，創(chuàng)三年來新高。而在2018年乃至2020年中旬，朗姿股份股價多在7.5元/股左右徘徊。短短三年左右，公司股價已經上漲四五倍之多。

盡管醫(yī)美行業(yè)持續(xù)火爆，但朗姿股份的業(yè)績并不穩(wěn)定。財報顯示，2017年至2019年，朗姿股份營收分別為23.53億元、26.62億元、30.07億元;凈利潤分別為1.88億元、2.1億元、0.59億元。

自2018年第四季度到2020年第三季度，公司歸母凈利潤已連續(xù)八個季度同比下滑，下滑幅度從6.8%到481%不等。

2020年全年及2020前三季度，朗姿股份歸母凈利潤分別為1.38億元、0.5億元。以此計算，2020年第四季度公司歸母凈利潤約為0.88億元，相比2019年同期的虧損0.98億元扭虧為盈。

主營業(yè)務"拖累"前途

截至2020年三季度末，朗姿股份旗下擁有米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美、高一生三大事業(yè)部，分別定位高端、輕醫(yī)美、專業(yè)技術。公司共運營18家醫(yī)美機構，其中針對年輕化細分市場的晶膚醫(yī)美下轄機構達到12家。營收占比約30%的醫(yī)美業(yè)務，為之貢獻了94%的歸母凈利潤。

事實上，朗姿股份有的盈利指標已不及從前。2011年至2013年，公司毛利率均在60%左右，凈利率在20%左右。而2020年三季報顯示，其毛利率僅53.85%，凈利率為2.5%。

對此，朗姿股份董事長申東日接受媒體采訪時曾表示："中國醫(yī)美市場價值分配百分比中，營銷渠道占比40%-50%，銷售成本占20%，手術耗材及運營成本各占10%，醫(yī)生分成及診所利潤各5%。以北京市場推廣為樣本來看，如果按每天一萬次的搜索點擊，一個月搜索競價費就占到600萬元。"

在醫(yī)美行業(yè)轉型的道路上，朗姿股份還面臨著主業(yè)的拖累。對此，該公司稱，2020年營收下滑，主要系受疫情影響女裝和嬰童業(yè)務收入下滑所致。

2020年朗姿股份女裝業(yè)務營收為13.2億元，同比下降13.4%;嬰童業(yè)務營收為7.32億元，同比下降7.97%。

朗姿股份女裝業(yè)務中的主品牌"朗姿"的定位是高端，但其線下門店目前來看僅有300家左右，且受電商沖擊較大。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示："作為重資產產業(yè)，女裝業(yè)務周轉率、收益率低，成長預期不高，未來前景并不明朗;但朗姿股份女裝業(yè)務在營收上占比較高，暫時難以剝離該業(yè)務，只能保證避免虧損，未來一段時間公司仍要負重前行。"顯然，對朗姿股份來說，主業(yè)漸成"雞肋"。

女裝業(yè)務不僅拖累業(yè)績，也帶來了去庫存壓力。2020年三季報顯示，朗姿股份的存貨為9.17億元，其中有九成以上為庫存商品;存貨周轉率為0.96次，在服裝行業(yè)位于中游。

在財報中，公司提示風險稱："公司已由純時尚女裝業(yè)務，逐步發(fā)展成為覆蓋時尚女裝、嬰童服裝、醫(yī)療美容等多業(yè)態(tài)的企業(yè)，各業(yè)務板塊在相互協(xié)同的過程中不可避免的會存在著戰(zhàn)略、財務、管理等方面協(xié)同不力或協(xié)同效應不強的風險。"

天眼查數據顯示，朗姿股份自身風險與周邊風險分別達到139條，171條。其中大部分風險源于法律訴訟，主要因買賣合同糾紛而起訴或被起訴。

獲客成本高昂仍擴張

根據弗若斯特沙利文數據，我國醫(yī)療美容服務市場預計2019-2024年復合增速也達到17.3%。

在此背景下，越來越多的醫(yī)療企業(yè)涌入醫(yī)美賽道。今年2月21日晚，昊海生科發(fā)布公告稱，擬以共計2.05億元總投資款獲得美容領域企業(yè)歐華美科63.64%股權;老牌藥企康哲藥業(yè)也通過收購皮膚線公司盧凱進入醫(yī)美賽道;華東醫(yī)藥則斥資6億元收購外資醫(yī)美公司。

相比以醫(yī)美機構為主營業(yè)務的公司，朗姿股份則稍遜一籌。2020年上半年，公司醫(yī)美業(yè)務收入為3.54億元，低于華韓整形(3.93億元)、香港醫(yī)思醫(yī)療集團(7.08億元)。

行業(yè)進入競爭"紅海期"，朗姿股份準備加速擴張。根據公司對醫(yī)美業(yè)務未來規(guī)劃，醫(yī)院類醫(yī)美機構的異地擴張將以收購為主、輔以自建，而門診類醫(yī)美機構則以自建為主。

2020年12月至今，朗姿股份兩次發(fā)布公告稱，擬出資共計3.25億元，作為有限合伙人出資設立醫(yī)美股權并購基金。擬通過股權投資的形式，投資于醫(yī)療美容領域及其相關產業(yè)的未上市公司股權，兩只基金規(guī)模合計達到6.52億元。

也有業(yè)內人士看好公司未來發(fā)展前景，浙商證券紡織行業(yè)分析師馬莉認為："醫(yī)美業(yè)務所在行業(yè)發(fā)展迅速，朗姿旗下醫(yī)美資產優(yōu)質，在成都、西安已形成地區(qū)性影響力，在A股具有稀缺性。"同時其也向投資者提示，公司可能有"女裝及童裝業(yè)務恢復不及預期、新醫(yī)美機構培育進度不及預期"的風險。

擴張也意味著營銷費用將進一步增長。據國信證券的研報，醫(yī)美醫(yī)院嚴重依賴于營銷，平均"獲客"成本在6000元/人以上，直接導致醫(yī)美行業(yè)出現高毛利低凈利。

朗姿股份接受機構調研時表示，主打輕醫(yī)美的晶膚多數機構仍在成長爬坡期。2020年，晶膚醫(yī)美結合標準化體系+同城連鎖模式，獲客方式主要靠線上引流。

值得注意的是，資金鏈成為企業(yè)擴張中舉足輕重的一環(huán)。

2020年三季報顯示，朗姿股份貨幣資金為1.35億元，交易性金融資產達到3.21億元，短期借款為3.38億元;資產負債率為33%，流動比率與速動比率為1.53、0.77，低于2與1的正常值。

短期償債能力尚可的背景下，朗姿股份仍在向實控人借債。3月9日公司公告稱，向實控人申東日借款合計不超過1億元，用于支持公司生產經營及戰(zhàn)略發(fā)展，借款期限12個月。

不過，從股權質押率來看，實控人資金并不太充裕。截至2021年3月17日，申東日的最新質押率為58%，質押股份占上市公司總股本的27.73%。

那么，為何向實控人借款也要擴張?未來公司能否在行業(yè)分化階段站穩(wěn)腳跟?就上述種種問題，《投資者網》致電并電郵公司證券部，等待一周后仍未獲回復。