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不問來路，只奔前程。過去的2019年，對私募行業(yè)來說，有喜有憂。喜的是市場雖有震蕩，但年初的春季行情、科創(chuàng)板打新等帶來難得的投資機會;憂的是募資難、監(jiān)管加嚴等情況，部分私募仍面臨生存困境。

進入2020年，步履匆匆的私募大佬抬頭仰望星空，為新一年的投資策略、發(fā)展方向做規(guī)劃。多家私募認為，在可預(yù)見的對外資限制進一步放開、外部環(huán)境重要變化等信號下，2020年的投資機會值得期待。

“雖然2020年不大可能像2019年那樣高歌猛進，基于宏觀預(yù)期到位及改革措施落地，并伴隨著機構(gòu)資金持續(xù)流入，A股市場仍將迎來充滿希望的一年!”世誠投資樂觀地表示。

1 春季行情已經(jīng)啟動

2019年初，A股行情突然啟動，讓彼時看多做多者收獲滿滿，在后續(xù)市場震蕩中占據(jù)從容地位;同時，也讓多數(shù)因減倉清盤，以及因春節(jié)放假等因素來不及加倉的私募踏空，至今心有余悸。

那么，2020年還會有陡然而至的春季行情嗎?

“短期的春季行情已經(jīng)在進行中。”磐耀資產(chǎn)董事長辜若飛在接受《國際金融報》記者采訪時分析道，原因有二：一是央行近日公告稱，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，決定于2020年1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點;二是根據(jù)國家統(tǒng)計局于2019年12月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年12月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，與上月持平，連續(xù)兩個月位于榮枯線(50%)以上，制造業(yè)延續(xù)上月擴張態(tài)勢。

“預(yù)計市場行情仍會是以行業(yè)輪動的方式展開。未來需要注意外圍市場的風(fēng)險和地緣政治不確定性帶來的擾動。”辜若飛指出。

世誠投資也表示，據(jù)其觀察，春季行情早已如火如荼地展開了，且目前很有可能已經(jīng)進入到下半場。“目前正值自然界的寒冬，但資本市場早已‘春意盎然’。考慮到2020年上半年宏觀經(jīng)濟的韌性包括庫存周期的影響，我們判斷與宏觀(包括投資)相關(guān)度更高的板塊有機會在下半場勝出。當(dāng)然，從防風(fēng)險角度出發(fā)，我們需要提防的是‘早開始，早結(jié)束’。”

而將時間軸拉長，星石投資認為，2020年11月份之前，有一個寬松的股票投資時間。“現(xiàn)在中美就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致，在2020年11月美國大選之前，預(yù)計將處于平靜期。”

此外，另一受市場關(guān)注的熱點問題是：2020年牛市會來嗎?

遠策投資認為，從2019年的情況來看，宏觀經(jīng)濟視野下的熊市與微觀公司視角下的牛市同在，且未來比較長的一段時間，分化可能成為常態(tài)。如在2019年，即使在受經(jīng)濟景氣度下行影響較大的周期板塊，機械、建材龍頭股價還能創(chuàng)出新高。在加速或者減速的總量判斷下，更應(yīng)該以分化的眼光來思考和尋找機會。

“各種分化和反差讓我們思考，中國是一個巨大的單一文化共同市場，這在全球?qū)嶋H上是很少見的，雖然總量的增速在放緩，但由于存量足夠大，結(jié)構(gòu)變化同樣具有驚人的能量。所謂宏觀經(jīng)濟不好對于市場的影響變得弱化，微觀變得比宏觀重要，而這也正是當(dāng)前的宏觀階段特征所決定的。”遠策投資指出。

凱豐投資對2020年全年保持謹慎樂觀態(tài)度。其認為，從2019年情況來看，雖然經(jīng)濟增速繼續(xù)緩慢下行，股票卻在震蕩中筑底成功走出牛市，其中的結(jié)構(gòu)性機會甚至比指數(shù)展示的更強，給股票靈活配置機構(gòu)帶來了可觀的回報。而在大類資產(chǎn)方面，滯脹的喧囂也給主動管理的投資者創(chuàng)造了不錯的機會。因此，從未來一年的時間尺度上看，在股票和大類資產(chǎn)方面，中國機會與市場震蕩依然會交替行進，制造風(fēng)險，提供回報空間。

“就中國機會主題，我們對中國相關(guān)二級市場資產(chǎn)類別均持有樂觀看法，不排除股債匯商品的一個整體牛市。”凱豐投資做出此判斷的依據(jù)包括：豬瘟誘導(dǎo)的高通脹憂慮緩解，帶來利率下降空間的打開，支撐債券與股票等。

而震蕩主題體現(xiàn)在恰恰因為都好，所以才不會太好。凱豐投資認為，國內(nèi)風(fēng)險主要在于資金供給有限，會限制各個品種的上漲空間。此外，還有滯脹擔(dān)憂。而海外風(fēng)險在于貨幣超發(fā)催生的股票以及更極端的債券泡沫如何維系。“預(yù)期上漲幅度將遠低于波動率。排序為商品優(yōu)于港股優(yōu)于A股優(yōu)于債券。”

重陽投資也較為樂觀。其認為，如果2020年“一內(nèi)(改革)一外(中美關(guān)系)”兩大變量的關(guān)系良性演進，中國股市不排除超預(yù)期上漲的可能性。特別是港股市場，當(dāng)前估值處于歷史低位，而且更為國際化，資金天然有逐利的特征，負利率地區(qū)的資金很可能另尋避風(fēng)港，港股市場無疑是一個很好的潛在選擇。“結(jié)合歷史規(guī)律，我們判斷，港股有可能先于A股見底，并先于A股演繹指數(shù)行情。”

2 資本市場改革添動力

無論是科創(chuàng)板開市、注冊制實施，還是再融資、退市政策等趨于完善，都使得2019年成為我國資本市場改革路上濃墨重彩的一筆。

而2020年，改革也將繼續(xù)。重陽投資指出，隨著注冊制在科創(chuàng)板成功嘗試，注冊制穩(wěn)步擴圍已經(jīng)水到渠成。新股發(fā)行常態(tài)化逐步被市場接受適應(yīng)，改革將更進一步，發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模、發(fā)行定價也有望更趨市場化，更多環(huán)節(jié)交由市場決定。與融資端市場化改革相對應(yīng)，投資端的改革創(chuàng)新同樣值得期待。因此，其預(yù)期，進一步發(fā)展、吸引和鼓勵中長期投資者入市的市場化改革為時不遠。

“市場化改革對于我國股市影響深遠。”重陽投資認為，一方面，IPO和再融資的市場化定價發(fā)行從源頭上改善了資本市場的定價效率，成為實現(xiàn)資源有效配置最直接的保障。另一方面，發(fā)行節(jié)奏、時機和規(guī)模的進一步市場化改革，也將使上市公司有能力更加自主地選擇回購和發(fā)行股份。這將有助于優(yōu)質(zhì)上市公司以長遠眼光積極提升股東價值，有助于我國資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

那么，具體將有哪些改革措施?

目前而言，世誠投資列舉了五點：一是股市投資人持續(xù)關(guān)注的國資國企改革、區(qū)域經(jīng)濟改革等，在新的一年將持續(xù)推進，為市場和上市主體注入新的活力。二是最新出臺的支持民營企業(yè)改革發(fā)展的意見，無疑又給民營企業(yè)家們吃了一顆定心丸。三是新《證券法》剛剛頒布，將于3月1日起施行。包括后續(xù)的配套法律法規(guī)，這種法治供給側(cè)改革將為資本市場的可持續(xù)發(fā)展保駕護航。四是監(jiān)管部門在年前推出的“深改十二條”，其中相當(dāng)部分內(nèi)容將在2020年落地生根，為打造一個有活力、有韌性的資本市場添磚加瓦。五是被高度關(guān)注的QFII制度改革也將在2020年年中落地，為市場流動性帶來“源頭活水”。

“凡此種種，都將使得股市長牛、慢牛較之過往更值得期待。”世誠投資總結(jié)道。

3 外資長期流入趨勢不改

2020年，取消外資持股比例限制相關(guān)政策將落地，這無疑會促使外資源源不斷地流入A股市場，同時A股市場也將從中受益。

“外資增配A股是長期趨勢。”星石投資分析道，目前外資在A股市場的占比僅為3%左右，遠低于日本、韓國以及中國臺灣地區(qū)等市場15%以上的比例。借鑒韓國股市和中國臺灣地區(qū)股市從首次被MSCI新興市場指數(shù)納入，到納入后的8年內(nèi)，兩地外資持股比例分別從1%和8.8%快速提升至10%和25%的經(jīng)驗，目前A股剛剛完成全球三大指數(shù)的初步納入，未來國際指數(shù)擴容A股還在有序進行中。“隨著A股市場不斷對外開放以及資本市場制度不斷完善，從中長期來看，外資流入的大趨勢不變，A股將享受到制度開放的紅利。”

那么，外資流入A股的原因為何?

辜若飛認為主要有三點：一是金融危機以來，中國基本面增速是其他經(jīng)濟體的2至3倍，而指數(shù)漲幅大幅跑輸，并且從估值層面來看，A股也是全球價值洼地;二是目前國內(nèi)對資本市場高度重視，正在進行大刀闊斧、卓有成效的改革，市場活力逐步激發(fā)，吸引力得到提升;三是對比全球其他國家和地區(qū)，外資占當(dāng)?shù)毓善笔兄刀歼_到10%以上，而目前外資持有A股市值占比不到4%，隨著金融市場的進一步放開，外資配置比例也會逐步提升。

凱豐投資則認為，外資流入主要受五個要素影響：匯率、中美利差、外資對新興市場(特別是中國市場)的看法、美股、被動的指數(shù)擴容流入。其中，前四個要素主要影響的是外資主動管理型資金的流入節(jié)奏，而第五個要素則主要和被動型指數(shù)追蹤基金的流入有關(guān)。

“外資更青睞于一些確定性較強的行業(yè)龍頭股，并且隨著流入規(guī)模的逐步增大，會對A股的風(fēng)格和估值發(fā)生較大的影響。類似于歐美股市，龍頭將享受更好的流動性和估值溢價。”在談到外資流入對A股市場的影響時，辜若飛補充道。

4 看好醫(yī)藥科技板塊

在市場分化的背景下，2020年哪些行業(yè)值得關(guān)注?

“隨著經(jīng)濟增速的放緩，多數(shù)行業(yè)逐步進入成熟期，行業(yè)內(nèi)的公司分化將會成為一個長期的趨勢，有競爭力的公司會逐步獲得更多的市占率，也會有能力提高定價能力。”高毅資產(chǎn)表示。

同時，高毅資產(chǎn)看好三方面的投資機會：一是在傳統(tǒng)的制造業(yè)中，將會繼續(xù)存在由于行業(yè)格局改善所帶來的市占率提升、定價能力提升的投資機會;二是隨著人均收入不斷提高，在消費領(lǐng)域的消費升級依然會是未來較長時間內(nèi)的結(jié)構(gòu)性趨勢，具有快速產(chǎn)品開發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈系統(tǒng)能力、能夠借助科技力量為消費者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的公司將會持續(xù)享受消費升級的紅利;三是在金融領(lǐng)域，公司經(jīng)營能力的差異將會有越來越顯著的體現(xiàn)，依然存在結(jié)構(gòu)性的低估機會。

此外，醫(yī)藥、科技板塊仍受較多私募機構(gòu)的關(guān)注。

其中，醫(yī)藥板塊面臨結(jié)構(gòu)性機會。磐耀資產(chǎn)認為，從目前醫(yī)藥整體估值來看，整體估值并不便宜。而如果從拆分來看，分化比較嚴重。政策影響較大的中藥、化藥領(lǐng)域估值壓得比較低，而不受影響的醫(yī)療服務(wù)、生物制藥領(lǐng)域估值得以大幅提升。許多優(yōu)秀的公司譬如創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、非醫(yī)保自費、醫(yī)療服務(wù)等賽道中長期依然看好，當(dāng)然目前股價和估值都處在高位，核心醫(yī)藥股有待于估值的消化，等待回調(diào)之后的機會。其認為，更多超額收益來源于二三線股的價值重新發(fā)現(xiàn)。

“醫(yī)藥板塊自去年以來受到帶量采購政策的多次沖擊，而如果回顧政策的演變，當(dāng)前的醫(yī)保政策相當(dāng)于是在做一場藥品市場的‘扭轉(zhuǎn)操作’，降低仿制藥的醫(yī)保采購支出，而把節(jié)省出的費用轉(zhuǎn)移至創(chuàng)新藥納入醫(yī)保采購上。”就此，遠策投資算了一筆賬：如果按照集采談判300個品種，降價節(jié)省的費用大部分用于創(chuàng)新藥醫(yī)保納入來測算，國產(chǎn)創(chuàng)新藥將獲得1200億元左右的醫(yī)保采購空間，這對于創(chuàng)新藥和研發(fā)外包企業(yè)來說，會是未來幾年比較確定的收入和利潤空間。

對于科技板塊，星石投資指出，“未來5年-10年，最大的趨勢是科技突破”。

同時，星石投資表示，2020年看好三大板塊：5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)藥。其中，5G產(chǎn)業(yè)鏈投資將從上游的基站硬件轉(zhuǎn)向流量設(shè)施及后期應(yīng)用，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈主要看好確定性更高的核心零部件，醫(yī)藥生物行業(yè)關(guān)注創(chuàng)新藥、高端仿制藥以及醫(yī)療服務(wù)方面的投資機會。

對于私募行業(yè)自身而言，從2014年3月開啟私募基金管理人登記制度以來，至今已有近6年。

“(近6年來)私募基金行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，質(zhì)量不斷提高，為創(chuàng)新資本形成提供了蓬勃動力。目前對私募基金行業(yè)而言，要適應(yīng)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求，提升專業(yè)性、競爭力，才能在行業(yè)發(fā)展的過程中與時俱進。”辜若飛表示。