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“一參一控”政策松綁

部分大券商擬申請公募牌照

或優(yōu)先布局股票ETF等權(quán)益類產(chǎn)品

今年7月31日，證監(jiān)會對《證券投資基金管理公司管理辦法》進行了修訂，并更名為《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》(征求意見稿)(以下簡稱“新規(guī)”)。新規(guī)優(yōu)化了公募牌照制度，放寬“一參一控”限制，券商“挺進”公募行業(yè)迎來大利好。

記者從多位行業(yè)人士處獲悉，目前已有部分大型券商有意愿申請公募牌照，部分公司已經(jīng)啟動了內(nèi)部流程。行業(yè)人士分析，大型券商的入局，公募行業(yè)參與主體將更趨多元化，未來券商可能在股票ETF等權(quán)益類產(chǎn)品、公募REITs等創(chuàng)新產(chǎn)品方面優(yōu)先布局，而基金業(yè)在核心投研人才、基金銷售渠道等方面的競爭也將更趨激烈。

部分券商擬申請公募牌照

公募市場參與主體更趨多元化

記者從多位業(yè)內(nèi)人士處獲悉，部分大型券商已經(jīng)開始籌備申請公募牌照，有的也啟動了內(nèi)部討論和決策流程，政策開閘后，有望很快推動落實。

一位券商資管人士向記者透露，他所在券商資管已經(jīng)開始準備公募牌照申請材料，只待政策開閘?，F(xiàn)在“一參一控”政策放開，待董事會決議通過，并走完內(nèi)部流程之后，這項業(yè)務(wù)就會很快推進。

另據(jù)行業(yè)人士透露，華南一家大型券商也有意向申請公募牌照，該公司旗下的大集合改造公募產(chǎn)品長期業(yè)績較好，管理規(guī)模較大，申報公募牌照有利于加強公司業(yè)務(wù)協(xié)同，更好提升資管業(yè)務(wù)。

多位業(yè)內(nèi)人士對此評論，“一參一控”限制的放寬，未來大型券商將可能陸續(xù)入局，這將帶來公募參與主體的多元化，提升公募在資管行業(yè)占比，并為普通投資者帶來更豐富的產(chǎn)品和服務(wù)。

景順長城基金總經(jīng)理康樂表示，“一參一控”政策松綁，將進一步加強公募基金市場參與主體的多元化，更多有投資能力的優(yōu)質(zhì)券商可以加入進來，提供更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)。

在創(chuàng)金合信基金副總經(jīng)理黃越岷看來，適當(dāng)放寬公募牌照限制的政策背景是，當(dāng)前財富管理需求旺盛和資管新規(guī)下，需要更多資管機構(gòu)參與其中，包括此前銀行理財子公司的紛紛設(shè)立，“一參一控”政策主要支持更多的券商機構(gòu)參與公募業(yè)務(wù)。

上海證券基金評價研究中心基金分析師李穎也認為，此次“一參一控”政策的松綁，最直接的影響是打通了證券公司進入公募基金管理領(lǐng)域的政策通道。至此，銀行、保險、證券三大類金融機構(gòu)均能通過資管公司、理財子公司等形式開展公募業(yè)務(wù)。而從深遠影響來看，各類金融機構(gòu)的充分參與，能夠更快將公募基金價值擴散至更廣泛的人群，推動整個社會更快接納這種標準化產(chǎn)品形態(tài);而對投資者而言，產(chǎn)品選擇、公司選擇會更加豐富，也會帶動投資服務(wù)體驗得到提升。

德邦基金也表示，“一參一控”政策松綁，主要解決了已控股基金公司的證券公司、商業(yè)銀行乃至保險機構(gòu)申請公募基金管理資格的問題。而券商資管子公司申請公募牌照，也是券商大集合公募化改造的最直接、最順暢的解決方案，預(yù)計未來公募基金占大資管行業(yè)的比重將進一步上升。

多位行業(yè)人士認為，依托研究服務(wù)能力、大量基礎(chǔ)客戶資源和資本實力，大型券商在布局公募業(yè)務(wù)方面具備差異化競爭優(yōu)勢。

在德邦基金看來，大型券商的資管子公司成為公募管理人，因其體系內(nèi)具有大量資源可以協(xié)同，故相對普通基金公司具有研究服務(wù)支持，大量基礎(chǔ)客戶資源，完備的人力管理、知識庫、培訓(xùn)體系，資本實力較強，以及較好的承擔(dān)風(fēng)險和處置風(fēng)險能力，相比普通基金公司更具優(yōu)勢。

李穎也說，“從銀行、保險、券商三大類金融機構(gòu)的特征來看，在公募基金這一競爭領(lǐng)域，證券公司勝在客戶風(fēng)險接納度、投顧團隊專業(yè)度、投資管理實力相對較高，具有差異化優(yōu)勢。”

或優(yōu)先布局權(quán)益類產(chǎn)品

將在人才、渠道等方面形成激烈競爭

具體在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品布局方面，多位行業(yè)人士預(yù)判，大型券商入局對頭部公募影響有限，但從長期來看，券商在股票ETF等權(quán)益類產(chǎn)品、公募REITs等方面，以及高質(zhì)量人才、基金銷售渠道、投研等方面，都可能給基金業(yè)帶來越來越激烈的市場競爭。

在李穎看來，就券商資管入局公募基金而言，天然會有兩個選擇：一是發(fā)行權(quán)益產(chǎn)品轉(zhuǎn)化現(xiàn)有股票客戶;二是搶奪客戶的銀行理財資產(chǎn)作為新增份額。無論是哪個選擇，都會帶來券商更傾向于自身公募產(chǎn)品發(fā)行，尤其是實力雄厚的大型券商。對于公募基金公司而言，最直觀的影響將是渠道會變得更為昂貴和擁擠，高質(zhì)量的人才也會面臨市場的搶奪。

李穎認為，無論是何方參與者，公募基金公司發(fā)展未來大概率會面臨兩個方向：一個是產(chǎn)品品種、銷售渠道都很豐富的“內(nèi)循環(huán)”型的集團公司;二是產(chǎn)品有限、服務(wù)優(yōu)秀的“內(nèi)外雙循環(huán)”的局部市場公司。光走投研特色將很難維持穩(wěn)定的規(guī)模保有量，提升服務(wù)實力、改善投資者體驗將成為無論哪種方向都需要投注的選項。

黃越岷也分析，若未來大型券商入局，短期看，對于銀行理財子公司和頭部基金公司影響有限;長期看，會形成一些沖擊，特別是在ETF業(yè)務(wù)方面。

他認為，大型券商通常業(yè)務(wù)范圍比較廣泛和全面，此前部分基金公司通過與券商創(chuàng)新合作部分資管產(chǎn)品的階段性機會可能會變少;其次，此前券商作為公募基金的銷售渠道之一，有可能因為更多資源傾向于自家資管產(chǎn)品而減弱對公募基金的銷售力度;最后，在非標業(yè)務(wù)進行標準化供給方面，比如公募REITs方面，預(yù)計券商會積極參與其中。

“基于此，未來券商在公募業(yè)務(wù)上的布局，會倒逼公募基金公司繼續(xù)‘減身’”。他說，公募基金需要提供更有競爭力的產(chǎn)品，可能會使部分基金公司縮小產(chǎn)品布局范圍，基于核心能力圈來打造有特色的精品系列產(chǎn)品，在資管產(chǎn)業(yè)鏈中找到長期立足和持續(xù)發(fā)展壯大的路徑，以保持競爭中的優(yōu)勢地位。

但上述券商資管人士對此表示了不同意見。他分析，盡管業(yè)內(nèi)有聲音認為券商在拿到公募牌照之后，在ETF領(lǐng)域會與現(xiàn)有基金公司形成競爭，但他認為券商資管在股票ETF產(chǎn)品上不一定比現(xiàn)有公司具備更多優(yōu)勢，因為ETF銷售主要還是通過券商渠道，而券商渠道一般不太愿意銷售別家券商旗下資管產(chǎn)品。不過，有些大型券商自有渠道很強的話，也不一定需要依靠別的券商進行銷售。

此外，券商資管人士還說，“除了股票ETF領(lǐng)域之外，更多的券商資管加入公募基金領(lǐng)域，在銀行渠道、互聯(lián)網(wǎng)等其他渠道，競爭肯定會更加激烈。在投研領(lǐng)域也會具備差異化優(yōu)勢，例如，券商研究所會給集團旗下資管公司投研業(yè)務(wù)提供支持。”

“長期化考核”與“優(yōu)秀企業(yè)文化”并肩發(fā)力

促進基金行業(yè)進一步“穩(wěn)健繁榮”

《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》于7月31日發(fā)布，這意味著公募基金基礎(chǔ)性法規(guī)迎來大變革。尤其談及“強化長期激勵約束，加強行業(yè)文化道德建設(shè)”等引發(fā)行業(yè)深思。

中國基金報記者采訪多位行業(yè)人士表示，基金行業(yè)“受人之托、代人理財”，發(fā)展核心是獲取基金持有人的信任，除了優(yōu)秀基金經(jīng)理、良好的業(yè)績之外，長期化的內(nèi)部機制、優(yōu)秀的文化是基金公司運作的基本保障，需要長期化考核與優(yōu)秀企業(yè)文化并肩發(fā)力，促進行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，邁向新臺階。

讓“一切朝長期化”

目前普通投資者已逐漸從更長周期考核基金經(jīng)理，而基金公司內(nèi)部考核、經(jīng)營方針等更應(yīng)該著眼于長期。鑒于此，此次新規(guī)明確了基金經(jīng)理、董事會、股東會、經(jīng)營管理團隊的長周期考核要求，不少基金公司為此點贊。

“追求長期應(yīng)是自上而下的，只有基金公司的股東會、董事會具有長期經(jīng)營理念，才能在長期視野下進行經(jīng)營行為和業(yè)務(wù)選擇，包括對基金經(jīng)理投資考核上長期化。”景順長城基金總經(jīng)理康樂直言。

而創(chuàng)金合信基金副總經(jīng)理黃越岷也認為，關(guān)于新規(guī)中長周期考核的規(guī)定，對部分公司有指導(dǎo)意義，但大多數(shù)公司基于穩(wěn)健發(fā)展的要求已經(jīng)在實施之中。投資考核政策猶如指揮棒，決定了公司的經(jīng)營理念和基金經(jīng)理的投資行為，基于長周期的考核機制有利于穩(wěn)定團隊，基金經(jīng)理也能踐行長期投資理念。他還強調(diào)，外部的強制約束有可能不是非常完善和全面的，或者有稍許的滯后性，內(nèi)部考核需要基于發(fā)展的要求和出現(xiàn)的問題進行適時調(diào)整。

“以往監(jiān)管更多倡導(dǎo)的是公募基金經(jīng)理業(yè)績考核的長期化。但如果一家公司管理層的業(yè)績考核是一年期的、短期的，兩者就會存在時間上的錯配，管理層基于自身的考核目標，很難允許基金經(jīng)理在短期內(nèi)不出成績。”德邦基金更是點出問題所在，認為本次監(jiān)管也是看到了這個問題，在新規(guī)中要求董事會對經(jīng)營管理人員的考核應(yīng)當(dāng)長期化，不得以短期的規(guī)模、盈利增長為主要考核標準。但該要求在實踐中彈性較大，期望長期化考核的理念能夠成為行業(yè)的理念和共識。

上海證券基金評價研究中心基金分析師李穎分析認為，長期業(yè)績考核落地生根不是一個孤立的實踐。如今很多基金公司在實踐戰(zhàn)略薪酬激勵機制，即根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和企業(yè)文化制定出來薪酬戰(zhàn)略，是從上到下有所取舍，并要引導(dǎo)員工注重“長期業(yè)績”同時保持較高的盡職盡責(zé)性。

李穎進一步表示，“長期業(yè)績導(dǎo)向”說起來簡單，但是它的內(nèi)涵，在不同思想角度、不同計算方法中、不同利益分配體系都會有不同闡釋。首先需要基金公司思想上梳理清晰長期業(yè)績導(dǎo)向到底意味著什么，然后在戰(zhàn)略上統(tǒng)一重視導(dǎo)向的結(jié)論，在利益機制上引導(dǎo)這一價值取向，并通過科學(xué)的量化考核方法論優(yōu)化設(shè)計使得這一機制落實可行。

“軟”文化建設(shè)不能落后

過去基金行業(yè)談及最多的是投資，其實健康良好的文化建設(shè)是基金行業(yè)強筋固本的力量之源，是資本市場行穩(wěn)致遠的立身之本。去年監(jiān)管層還召開證券基金行業(yè)文化建設(shè)大會，制定了提高行業(yè)軟實力的路線圖，此次更是在新規(guī)中提出加強行業(yè)文化道德建設(shè)，并要求基金公司納入考核范疇。

康樂表示，企業(yè)文化對公司的發(fā)展很重要，如果說法律法規(guī)和監(jiān)管要求決定了企業(yè)經(jīng)營的底線，解決了業(yè)務(wù)上什么能做，什么不能做的問題，是企業(yè)的硬約束。企業(yè)文化則決定了一個企業(yè)怎么做，以什么樣的態(tài)度和方式做的問題，是發(fā)展中的軟約束。軟硬結(jié)合才能保證公司的長期穩(wěn)健發(fā)展。公司經(jīng)營理念一定程度上決定企業(yè)文化的形成，同時企業(yè)文化指引員工能從集體認知上與公司保持一致，保障經(jīng)營理念的有效執(zhí)行。文化建設(shè)可以為基金公司和行業(yè)長期發(fā)展奠定基石。

德邦基金也表示，此次《管理人辦法》修訂中，也明確了加強行業(yè)文化道德建設(shè)的要求。建設(shè)良好的證券基金行業(yè)文化對于傳承和弘揚行業(yè)精神，積淀和凝聚行業(yè)價值觀，指導(dǎo)和引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有十分重要的意義。行業(yè)機構(gòu)必須從戰(zhàn)略的高度來充分認識行業(yè)文化建設(shè)的重大意義，準確把握行業(yè)文化建設(shè)規(guī)律，堅持問題導(dǎo)向，補短板、強弱項，不斷提升行業(yè)文化“軟實力”，積極塑造健康向上的良好行業(yè)形象。

“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健的行業(yè)文化，是公募基金行業(yè)的立身之本、發(fā)展之源，把文化建設(shè)落到實處，融入企業(yè)發(fā)展的血脈，也是公募基金發(fā)展和保持核心競爭力的土壤，有文化建設(shè)的內(nèi)核做支撐，有利于吸引和留住優(yōu)秀的人才，投研人員隊伍穩(wěn)定，更有利于打造穩(wěn)定的長期業(yè)績。”中融基金也表示。

黃越岷認為，這是公募行業(yè)發(fā)展20年來的一個必然要求，隨著行業(yè)規(guī)模、利潤水平等“硬指標”的快速擴張，行業(yè)文化 “軟實力”的有效建設(shè)也要跟上腳步。

“文化建設(shè)是提升公募基金機構(gòu)的軟實力。根據(jù)證監(jiān)會黨委2019年提出的《建設(shè)證券基金行業(yè)文化防范道德風(fēng)險工作綱要》，要通過兩三年努力形成行業(yè)文化體系，改善行業(yè)形象和社會聲譽。這也是當(dāng)前基金公司發(fā)展到現(xiàn)階段的應(yīng)有之意。”李穎也表示。

進退有序、扶優(yōu)限劣

基金行業(yè)優(yōu)勝劣汰趨勢或加劇

近日，證監(jiān)會就公募基金管理人監(jiān)督管理辦法對外公開征求意見，這也意味著基金行業(yè)長達22年“只進不出”的局面很快將要打破。

征求意見稿中完善了公募基金管理人市場化退出渠道，實現(xiàn)“進退有序”，強化“扶優(yōu)限劣”，明確了管理人三種退出情形：解散、破產(chǎn)及采取風(fēng)險處置措施。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)將促使行業(yè)進入良性循環(huán)，優(yōu)秀人才基于創(chuàng)業(yè)訴求或發(fā)現(xiàn)好的投資機會這一目的設(shè)立公募基金，頭部公募機構(gòu)或具特色的優(yōu)秀公募機構(gòu)也可以通過合并實現(xiàn)快速發(fā)展。同時，“退出機制”將打破“牌照保護”，強調(diào)基金管理人必須具備能夠持續(xù)輸出為投資者創(chuàng)造價值的能力。

實現(xiàn)基金管理人

“進退有序”的管理機制

7月31日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，首次規(guī)定基金管理人退出機制的觸發(fā)情形，完善市場化退出渠道，實現(xiàn)“進退有序”，強化“扶優(yōu)限劣”，同時明確了管理人的三種退出情形：解散、破產(chǎn)及采取風(fēng)險處置措施。

早在2009年，因股東方中信證券受“一參一控”影響，華夏基金吸收合并中信基金，是基金行業(yè)少有的合并案例，而在市場化退出渠道方面，自1998年首批公募基金誕生至今，基金產(chǎn)品層面早已引入清盤機制，基金管理人方面依舊是只進不出的格局，這一情況未來隨著《管理辦法》正式落地，將有所改變。

在創(chuàng)金合信基金副總經(jīng)理黃越岷看來，退出機制的建立有利于行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展壯大。一方面，公募門檻相對降低的情況下，可以吸引更多優(yōu)秀的人才和匹配的資本參與;與此同時，在有較為明確退出機制的情況下，當(dāng)管理人發(fā)展中遇到較大問題時，可以進行資源的有效整合，并避免惡性競爭。他也同時指出，實際操作中的細節(jié)問題較多，比如強制退出的標準和條件，是主要靠市場機制來實現(xiàn)，還是根據(jù)行政指示，有待后續(xù)觀察。

“流水不腐，海外資管業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史也證明，好的合并分立對于公募行業(yè)發(fā)展壯大會產(chǎn)生積極的影響。”黃越岷稱。

匯安基金副總經(jīng)理竇星華也指出，合并分立本就是現(xiàn)代企業(yè)與現(xiàn)代市場中商業(yè)運行的底層邏輯之一，核心是競爭參與者的優(yōu)勝劣汰，只有這樣才能保證一個企業(yè)、一個行業(yè)或者說大到一個國家持續(xù)的向前發(fā)展，不斷的提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平。從過去20多年公募基金的發(fā)展來看，除了因基金公司股東層面原因發(fā)生的基金公司合并外，沒有發(fā)生過市場化的合并，更不要說市場化的退出，實際上在過去20多年基金公司享受著某種程度的“牌照保護”。

“新規(guī)首次提出市場化的分立合并以及退出機制，實際上是進一步強化了基金管理人必須具備持續(xù)輸出為投資者創(chuàng)造價值的能力，一是具備平臺化主動管理能力的公司、二是可以堅守自身經(jīng)營理念與投資理念的公司、三是可以通過穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)踐行長效考核機制并將之與投資人利益掛鉤的公司將在未來的競爭中勝出，真正做到”強者有進、弱者退出“，對于真正有實力、有定力、有恒力的基金管理人而言，進一步打開了未來發(fā)展的空間。”竇星華表示。

上海證券基金評價研究中心基金分析師李穎亦認為，新規(guī)中退出機制的規(guī)定，是對日益開放的公募基金市場中蘊含風(fēng)險的“未雨綢繆”。將使基金公司“優(yōu)勝劣汰”的基準不只是停留在對股東利潤負責(zé)，更是為持有人利益負責(zé)、為金融市場秩序負責(zé)。

中融基金分析，完善退出機制是金融市場改革的重要組成部分，是平衡市場供需關(guān)系、提升行業(yè)質(zhì)量、對投資人負責(zé)的不可或缺的手段。隨著A股市場監(jiān)管不斷完善，投資者更加趨于基本面、價值投資，對于個人投資者而言，將資金交予專業(yè)的投研團隊來管理是更加理智的選擇，也客觀上造成基金產(chǎn)品潛在需求的上升。而供給端的良莠不齊將會對需求產(chǎn)生一定抑制。只有完善退出、形成良性競爭機制，才有利于整個公募行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

允許優(yōu)質(zhì)公司圍繞主業(yè)、

推進集團化運營

強調(diào)“進退有序”同時，征求意見稿也提到，打造國際一流資產(chǎn)管理機構(gòu)，允許優(yōu)質(zhì)基金公司圍繞主業(yè)、推進集團化運營。

根據(jù)《辦法》第三十九條第二款規(guī)定，基金公司設(shè)立的子公司可以從事的與資產(chǎn)管理相關(guān)的業(yè)務(wù)包括：公募基金管理、私募資產(chǎn)管理、投資顧問、養(yǎng)老金融服務(wù)、金融產(chǎn)品銷售和運營管理服務(wù)等。

德邦基金表示，此項政策與前期打造證券行業(yè)航母級券商的監(jiān)管思路是一致的。而強調(diào)基金公司治理，與允許優(yōu)質(zhì)基金公司圍繞主業(yè)、推進集團化運營也是一體兩面、一脈相承的。

只有保證基金公司良好治理的前提下，基金公司才能良性的利用股東和集團的資源，發(fā)揮集團化運營的協(xié)同效應(yīng)，與國內(nèi)外同行進行良性競爭，為客戶創(chuàng)造更多價值，提升基金公司的品牌與規(guī)模，打造一流的資產(chǎn)管理機構(gòu)。反之，如果僅強調(diào)集團化運營，而忽略了基金公司良好的公司治理，則基金公司很可能被股東和集團的意志左右，決策偏于短視，難以成為一流的、受人尊敬的基金管理人。

“新規(guī)中允許基金公司圍繞主業(yè)、推動集團化運營，也是給了基金公司應(yīng)對新競爭的政策支持。”李穎分析，“畢竟新參與的銀行、保險、證券這三大類金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)都較基金公司更為豐富，投研專業(yè)度上不一定有基金公司更為聚焦，但是如能展開資源整合利用，突圍會較基金公司更為快速。因此，基金公司想要發(fā)展壯大，必須要能夠在面對公眾的服務(wù)品種上、服務(wù)質(zhì)量上、服務(wù)半徑上都進行升級。不過集團化運營，本身就非誰都可以駕馭，更適合為此戰(zhàn)略一直做預(yù)備的大型公司。”

此外，征求意見稿還針對基金子公司從嚴準入，子公司經(jīng)申請可關(guān)閉，規(guī)范參股子公司行為等內(nèi)容。進一步規(guī)范子公司公司治理，

黃越岷認為，規(guī)范子公司治理總體上利好行業(yè)頭部公司，對行業(yè)會產(chǎn)生兩方面影響：一是會倒逼尾部公司聚焦主業(yè)，在特色化、差異化的方向加大投入，避免利用子公司相對靈活的政策背離主業(yè)。二是在創(chuàng)新方面，設(shè)立了邊界，使得尾部公司在求生存的過程中更有可能發(fā)現(xiàn)行業(yè)更潛在的發(fā)展機遇。